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来源：尧望后势
一、大波动背后：积极信号正在积累
本周市场出现较大波动。周初受美日韩“去杠杆”拖累下探后，周四市场情绪跟随全球AI产业进展有所修复，但周五AI硬件主线再度出现大幅回调、沪指跌破4000点，使得部分投资者对后续市场、尤其是科技板块的走势有比较大的担忧。
但站在当前这个时点和位置，结合近期变化，我们认为大波动背后不乏一些积极的信号正在积累。本轮由于流动性、产业叙事引发的调整或已接近尾声，凝聚新一轮共识的一些关键变化正在酝酿。
首先，对于市场整体而言，我们跟踪的拥挤度指标再一次发出了短期情绪底部的信号。前期受外围拖累调整、筹码交换之后，当前全A拥挤度已回落至-1.5倍标准差的底部区间。历史上看，与当前拥挤度水平相当的2025年12月初、2026年4月初、2026年6月中旬，均孕育着重要的底部布局时机。
其次，对于引发本轮调整的核心——AI产业叙事，通过近期龙头的产业进展和业绩验证，已经在一定程度上纠偏和扭转了此前的担忧。此前市场对AI的核心担忧，一是算力需求见顶、二是商业化兑现偏缓，近期龙头的进展足以回应过去几周市场最大的质疑：
海外方面，一则云厂巨头加码算力的意愿仍强，二则模型巨头商业化兑现超预期，云厂Capex与模型厂商ROI“螺旋上升”的基础仍在继续。1）Meta宣布继续投算力；博通获得苹果订单；美光在美国的扩产计划继续加码。2）Anthropic 最新ARR从2025年底的90亿美元飙升至600亿美元以上，向市场证明大模型的商业模式正在逐步跑通。模型厂商ARR高增背景下，核心云厂Capex加码可期。
国内方面同样如此，甚至更加超出市场预期，成为近期叙事边际变化最大的方向。一则长鑫IPO有望带动国内Capex进入新一轮上行周期，二则国产算力业绩兑现已经开启，三则国内的AI服务和应用已经开始赚钱。1）长鑫IPO后进入扩产周期，拉动上游国产设备、零部件、材料订单，推动国内半导体Capex进入新一轮上行周期。国产供给可得性和信心改善后，GPU交付约束的缓释也有望驱动国产算力业绩兑现加速；2）部分国产AIDC链的龙头业绩大超市场预期，证明国内算力需求景气下，国产算力链的放量已经开始，成为近期预期差较大的方向。3）阿里最新前瞻指引中云业务收入继续快速增长、软件龙头金蝶国际上半年利润首度转正，国内AI中下游的服务和应用已经开始兑现业绩。
因此，随着海外流动性和情绪拖累、全球AI产业叙事这两个此前影响市场调整的核心因素，均在近期迎来关键变化和积极信号的验证，对于后续市场也无需过度担忧，新一轮上涨的动能正在波动中积蓄、酝酿。
二、大波动背后：市场在等待什么？
不过，近期市场给人的最大感受，仍是偏轮动、偏博弈，我们跟踪的行业轮动强度也上升至年内较高水平。一方面，市场的核心焦点——AI算力硬件，虽然正在逐步凝聚新一轮共识，但仍然波动偏大；另一方面，部分低位绩优板块也有阶段性的修复，但行情持续性却相对有限。
我们认为，造成当前这种市场状态的核心在于，AI算力硬件无疑是市场最大的共识，但资金正在轮动、震荡中等待更加明确的右侧验证信号，而我们认为这种信号的到来已经不远。后续需要关注的核心验证：
第一，7月15日之前，潜在的龙头业绩催化。7月15日是A股上市公司业绩预告披露的截止日，关注后续几天披露高峰期，是否有更加能够凝聚市场共识、验证景气趋势的科技龙头业绩出现。
第二，7月13日台积电公布6月营收、7月16日公布二季度财报和后续指引。台积电作为算力产业链上游，全球需求的变化将直接反映在其财报数据和指引当中。其公布的订单情况、资本开支规划和产能投放指引，能够帮助市场更加清晰地判断未来全球AI算力需求景气的持续性。
第三，也是最关键的，7月下旬北美四大云厂的资本开支指引。这无疑是市场当前核心聚焦的、验证全球算力需求和AI算力硬件龙头景气持续性的右侧信号。当前主流观点依然认为资本开支会继续上修，等待云厂与市场进一步沟通后会更加清晰。最早是7.22谷歌财报。
后续，随着这些验证全球算力景气度、AI硬件厂商业绩持续性的右侧信号陆续清晰，有助于帮助市场减少波动、选择方向、选择结构。
三、当前中报业绩预告中值得关注的线索
在上述核心验证到来之前，市场可能仍将继续围绕国内的一些景气线索作补涨。当前中报业绩预告中值得关注的“预期差”和线索：
AI相关需求仍是上市公司景气最重要的拉动项，并且带动的领域正不断沿着上下游传导扩散：1）国产AIDC基建链（服务器、ICT基础设施、算力租赁等）受益于国内算力需求扩张，已经开始兑现业绩，成为边际变化和预期差最大的方向；2）扩产带动AI上游材料涨价、释放业绩：MLCC、覆铜板、电子特气、树脂、面板、制冷剂等。
其他值得关注的线索：1）大批锂电材料（隔膜、正负极材料、电解液、六氟磷酸铁锂、锂盐等）企业业绩高增、扭亏为盈；2）创新药、船舶、券商、煤炭是当前值得关注的低位绩优线索。
而对于景气共识较强的AI算力硬件（光通信、半导体产业链）而言，虽然已披露的中报业绩预告能够继续验证景气加速趋势，但市场仍在等待核心龙头业绩、以及海外财报、指引等右侧信号。内部，重视当前北美算力链的配置性价比。一方面光模块、光纤光缆、PCB拥挤度已经回落至底部水平，另一方面A股北美算力链和国产算力链龙头比价已经加速回落至去年6月水平。
风险提示
经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等
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责任编辑：杨红卜
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